腾讯2023Q2—平平淡淡
0、上个Q点评网页链接
1、游戏看上去拉垮。国内yoy+0%，国际yoy+19%（固定汇率+12%），相比上个Q均有所降速。不过我认为不必担心，正如管理层在业绩会所说，腾讯主动放慢Q2的商业化速度。在财务报表中，流水不等于收入，只有玩家把充值的游戏货币消费了，才能把流水记入收入。
(资料图)
反应流水的两个指标：递延收入和现金流。前者在时隔5个季度之后，再次同比转正。后者连续两个季度创下历史季度新高。由此可见，玩家对腾讯游戏的付费意愿还是没有变化的，只是商业化节奏影响了本季度的财务数据。
2、广告强劲，yoy+34%，创下广告收入季度新高，其中视频号功不可没，单季度贡献30亿。广告有些超预期，一是当下经济仍属低迷，二是过去两年，广告行业经历了供给扩张和需求收缩。腾讯这头大象竟然一马当先，高增速创下收入新高，实属意外。
后视镜归因的话，腾讯享受了视频号从无到有的甜美增量。但未来不应对广告有较高增速期待。
3、金科企服收入增速不错，yoy+15%，毛利率连续N个季度新高。但企业服务分项（云计算）仍然拉垮，增速只有低双位数。
4、降本增效基本尾声。一是据说裁员受到某种阻力，二是销售费用重回正增长，三是行政开支和股权激励环比基本不变，同比降速出现边际拐点。
5、利润指标表现不错。自由现金流377亿，yoy+25%，创Q2历史新高。（财付通罚款交了30亿，不然自由现金流应该是407亿）TTM自由现金流1324亿，TTM股份酬金230亿。
6、资产负债表变化不大。净现金177亿，腾讯继续保持现金中性。（净现金+上市公允+非上市账面）=8001亿。我继续维持腾讯在一年内【不会】分派快手的判断，主要因为快手在短视频领域地位仍然没有明显衰退，估值和增速都还不错。
总体这是一份平平淡淡的财报，平平淡淡体现在，没有什么数据大超预期，游戏和广告，仔细一想，也都有道理。
平平淡淡也体现在，盈利能力（现金流）平平淡淡历史新高。
目前市值2.91万亿（港股股价326港币），估值为（29100-8001）/（1324-230）= 19倍
优秀的商业模式，合理偏低的估值，继续持有，没啥好说的。
唯一不满的就是腾讯的回购力度有些弱，现在一年1300亿现金流，只回报给股东4.500亿，说不过去。（比99%的中国上市公司强，但腾讯的对比标准应是苹果等）
注：在上述估值计算中，已经考虑股权激励的负向影响。
$腾讯控股(00700)$
关键词：